敏华控股:公司研究报告:功能沙发龙头重启上

敏华控股:公司研究报告:功能沙发龙头重启上

时间:2020-03-24 06:40 作者:admin 点击:
阅读模式 敏华控股:公司研究报告:功能沙发龙头重启上升周期

同花顺财经

发布时间:19-12-20 08:31 浙江核新同花顺网络信息股份有限公司

海通证券12月19日发布对敏华控股的研报,摘要如下:

软体家居领军企业,全球功能沙发龙头。公司是涵盖功能沙发、床垫、休闲沙发的软体家居领军企业。1998年收购“芝华仕”品牌功能沙发,2002年芝华仕品牌内销业务开展;2000年开始生产及销售床垫;2016年收购HomeGroup获得北欧宜居品牌拓展休闲沙发业务。据敏华控股官网援引欧睿国际,2018年敏华控股旗下品牌“芝华仕”在中国功能沙发市场占有率高达近50%,连续9年领跑中国功能沙发市场,位居美国功能沙发前三甲。截至2019年3月,公司在中国拥有超2600家专卖店,在全球拥有超过3000个销售终端,产品畅销中国、美欧等100多个国家及地区。

公司收入利润持续增长,重视股东回报。公司2010年在香港上市,2014年入选首批“沪港通”。上市以来,主营业务收入从FY2011年38.08亿港元增长至FY2019年112.58亿港元,9年复合增速14.51%;净利润从FY2011年6.22亿港元增长至FY2019年13.64亿港元,9年复合增速10.31%,实现了长期稳健增长。同时,公司注重股东回报,FY2011-FY2019公司累计派息54.86亿港元,回购15.95亿港元;FY2020截至9月27日,公司以4789.15万港元再回购1045.08万股。上市以来分红和回购总金额大幅超过从资本市场的融资额。公司实际控制人为黄敏利和许慧卿夫妇,二人通过直接持股及间接持有敏华投资有限公司64.70%的股份,公司管理层持有0.14%。

软体家居行业保持较快增长,集中度和功能沙发渗透率提升。中国是全球最大的软体家具生产国和消费国。根据顾家家居2018年年报援引CSIL,我国软体家具年产值2017年338亿美元,近9年均复合增速10.83%,占全球总产值的46%;我国软体家具的消费量2017年214亿美元,近9年均复合增速11.55%,消费量约占全球的31%。美国沙发行业集中度提升趋势显著CR4高达50%,而我国CR5不到15%。据产业信息网研究,2018年我国沙发行业市场规模达到了545.74亿元,其中功能沙发市场规模约为75.94亿元,占沙发市场总体规模的14%左右,对比美国功能沙发超过40%的渗透率仍有很大提升空间。

重启上升周期:内外销售企稳,盈利能力回升。我们认为公司内销业务凭借品牌和管理优势达成高店效经营,蝉联国内沙发品牌销售前列,而门店基数与同行品牌相比仍较低。2018年底,芝华仕与红星美凯龙、居然之家达成战略合作,启动“千店计划”。中美贸易摩擦关税征收落地,我们认为公司越南产能的投放有效对冲影响,短期补单效应和中长期中小企业份额向大厂集中,均有利于出口收入增速回升。我们预计今年以来原材料价格企稳和家居零售价触底对毛利率回升也将形成有利支撑。

盈利预测与估值。我们预计公司FY2020-FY2022年营业收入为125.93,142.12和161.21亿港元,归母净利润为13.15,15.96和19.37亿港元,对应EPS为0.34、0.42和0.51港元。给予FY2021年PE15-18倍,结合绝对估值法公司合理价值区间6.3-7.6港元,首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示。地产销售低于预期,行业竞争加剧,海外销售不及预期。 来源: 同花顺金融研究中心